石药集团(01093.HK)

石药集团(01093.HK):肿瘤药增长强劲,两性霉素B获批在即,维持“买入”评级,目标价21.85港元

时间:20-06-04 09:20    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

目标价:21.85港元

核心观点

公司 2020Q1业绩维持较快增长,恩必普、玄宁快速增长,欧来宁有望逐步企稳,抗肿瘤药物增长强劲,津优力、克艾力在疫情期间大幅增长,研发费用同比+23.2%,2020-2023年计划上市的重磅创新药及新型制剂超过 10个。

公司 2020Q1业绩维持较快增长。公司 2020Q1实现收入、归母净利润 61.25亿、11.59亿元,同比+11.5%、+21.8%,其中成药板块收入、净利润同比+18.3%、10.3%,业绩维持较快增长。

恩必普、玄宁快速增长,欧来宁有望逐步企稳。公司 2020Q1 神经系统疾病产品销售额16.54亿元,同比-4.3%,其中恩必普作为脑血管领域重磅新药,同比+18.1%,在疫情下依然维持快速增长趋势;欧来宁继续受重点监控政策的影响,同比-63.7%,但考虑到各省医保已逐步退出,未来有望逐步企稳。心血管疾病产品销售额 5.82 亿元,同比+66.5%,其中玄宁的 OTC 销售端快速放量,同比+25.8%。

抗肿瘤药物增长强劲,津优力、克艾力在疫情期间大幅增长。公司 2020Q1 抗肿瘤产品销售额 15.52亿元,同比+53.7%,维持强劲增长。疫情期间,医院就诊病人断崖式减少,但由于津优力为皮下注射,允许病人在院外自行给药;克艾力化疗不需预处理、起效快,因此二者在疫情期间业绩维持大幅增长,同比+64.5%、+114.0%。多美素则受疫情影响较大,同比+13.7%,我们预计随着疫情逐步受到控制、医院就诊人次的陆续恢复,肿瘤药板块有望继续维持高增长。

研发费用同比+23.2%,2020-2023 年计划上市的重磅创新药及新型制剂超过 10 个。公司 2020Q1 研发费用 5.68 亿元,同比+23.2%,大幅高于收入增长。公司大分子、小分子、新型制剂等领域多点开花,根据公司一季报:2020-2023年计划上市的创新药及新型制剂 13个,其中两性霉素 B将于近期迎来现场检查,有望于2020Q3上市,上市后三年的销售额有望突破 10 亿;米托蒽醌脂质体预计今年报产,2021 年上市,销售峰值有望达到 30 亿元;目前公司处于临床研究阶段的有小分子创新药 15 项、大分子创新药 13项、新型制剂 11项;同时,公司 2020-2022年有望实现 56个仿制药上市,2020、2021、2022年分别为 17、16、23项。在研产品的上市将为公司业绩提供强劲的增长点。

风险因素:研发进度低于预期,药品招标降价,欧来宁销售额下滑。

维持“买入”评级。公司恩必普和肿瘤药维持强劲增长,普药业务有望加速,重磅在研品种将陆续上市,维持公司 2020-22年 EPS预测为 0.71/0.84/1/04元,参考可比公司估值给予公司 2020 年 28XPE,对应目标价 21.85 港元(人民币 19.88 元,汇率 0.91),维持“买入”评级。